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宁德时代最全面分析:大国重器,全球龙头

3 年利润翻 80 倍,7 年估值千亿,秉承技术为王的曾毓群连续抓住了智能手机和新能源汽车两大风口,造就了 ATL 和 CATL 两大全球龙头企业,堪称大国重器。

市场领先

1. 产业链中段闭环:新能源汽车产业链中段,形成材料、电芯、模组、系统、回收闭环产业链

从新能源汽车产业链来看,宁德时代 CATL 位于产业链中游

2011 年成立,目前已经形成材料、电芯、模组、系统、回收完整闭环产业链

2. 产销量全球第一:2017 年 12 GWh,全球排名第一,市场占有率全球 17%,中国 27%

2015 年、2016 年和 2017 年,公司动力电池系统销量分别为 2.19 GWh、6.80 GWh 和 11.84 GWh,连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017 年销量排名全球第一,市场占有率17%

2017 年中国市场占有率高达 27%

3. 销售收入持续增长:2017 年 200 亿,2014~2017 年复合增长率 120% 

宁德时代 2017 年销售收入达到 200 亿,从 2014 年至今年均复合增长率高达 120% 

销售收入中,动力电池系统占比 90% 

全球布局如下 

4. 材料回收布局:收购广东邦普,布局锂电回收百亿市场,2017 年收入 25 亿

2018 年动力锂电回收市场首次迎来高峰,未来几年将呈现爆发式增长。2018-2020 年全球动力锂电回收市场规模分别为 41.40 亿元、82.09 亿元和 131.02 亿元, 年复合增长率 78%。 

2015 年控股广东邦普,主要业务为将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺,生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等,使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。 

2015-2017 年,公司锂电池材料销售收入分别为 5.91 亿元、6.11 亿元和 24.71 亿元,产品为镍钴锰氢氧化物(三元前驱体)。 

5. 储能市场表现不佳:2017 年市场规模 3.5 GWh,公司市场占有率 0.25%,且逐年下降

2015-2017 年公司储能系统销售收入分别为 8,904.33 万元、3,930.05 万元和  1,645.09 万元,市场拓展不利,销售收入逐年下降。

与此同时,2015~2017 年,我国储能市场增长到 3.5GWh,年均增长率约 10%。 

6. 客户依赖度持续下降:前五集中度下降 28%,新增客户数量 119 个 

前五家公司的依赖度和收入占比显著下降,宇通占比从 34.1% 下降为 18.5%,普莱德从 18.6% 下降为 11.5%,前五的集中度从 79.5% 下降为 51.9%,下降 28%。 

截至 2017 年底工信部公布的 12 批新能源车型目录共 3200 余款车型,公司配套 500 余款车型,占比约 16%,是配套车型最多的动力电池厂商。 

2017 年度新增 119 个客户,客户依赖度下降。 

技术为王

7. 技术为王:研发投入 16 亿,研发人员 3600 人,专利 1000 项,但尚未产生代差,募投 42 亿研发项目

ATL 因解决了聚合物电池的鼓气问题而跃居消费电池龙头,脱胎于 ATL 的宁德时代 CATL 同样秉承技术为王,获得全球龙头地位。 

2015~2017 年公司研发费用分别为 2.8 亿元、10.8 亿元和 16 亿元,占主营业务收入的比例分别为 4.96%、7.39% 和 8.37%,远高于同比上市公司比例。 

2016 年国轩高科 3.3 亿、坚瑞沃能 1.7 亿、亿纬锂能 1.2 亿、成飞集成 1.1 亿,公司超过 10.8 亿元。 

研发人员数量也处于绝对优势,宁德时代达到 3628 人,占员工总数比例为  23.28%,拥有博士学历的 119 名、硕士学历的 850 名,远远高于同行业上市公司。国轩高科为 1114 人,其它二线电池企业在 600-700人之间。 

承担众多重大项目 

公司及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计1,440  项,涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。 

募投 42 亿研发项目

目前来看,CATL 动力电池技术虽然领先,但尚未实现代差。本项目计划投资42亿元,具体包括高镍三元材料、硅碳负极材料、阻燃添加剂等新材料,电池管理系统,智能制造工艺,电池轻量化技术,生产工艺优化设计,电池回收再利用开发,电池结构研发,下一代电池关键材料开发等。 

8. 薪酬领先:2017 年人均工资 25 万元,业内第一,高投入带来高产出

宁德时代号称国内最舍得投钱做研发的锂电池公司,内部学术氛围相当浓厚,技术高层及领导基本都是高学历人才,没有任何外行领导内行的现象发生。 

2017 年人均工资高达 25 万元,稳居业内第一 

9. 质量领先:退货率 0.3%,售后综合服务费计提 3% 实际仅 0.4%,品质管控上乘

2016 年以前,基于谨慎性原则估计确定售后综合服务费计提比例为相关产品销售收入的 5%,2016 年将售后综合服务费计提比例变更为 3%。 

2016 年、2017 年售后综合服务费的实际发生额仅占当年计提金额的 4.13%、14.40%,占营业收入 0.12%、0.43%。 

运营隐忧

10. 产能不足:产能利用率 75%,募 98.6 亿投 24 GWh

2017 年年末公司产能规模为 16 GWh,其中三元、磷酸铁锂电池产能各为 8 GWh。 

2017 年产量 13 GWh,产能利用率 76%,预计 2018 年将增长 50% 以上,现有产能无法满足需求。

募投 98.6 亿建设 24 GWh

本项目拟投资 98.6 亿元,建设用地面积为 385 亩,建成 24 条生产线,共计年产能 24 GWh,建设周期 36 个月,分三期达产。

11. 净利润 3 年 80 倍: 2017 年净利润 43 亿,扣非后 25 亿,或已见顶 

宁德时代 2014 年仅仅实现营业收入 8.67 亿元,实现净利润 0.56 亿元。2015 年,收入暴增 6-7 倍,实现营业收入 57.03 亿元,净利润 9.5 亿元。2016 年,业绩再次翻了三倍,收入 149 亿,实现净利润将近 30 亿元。2017 年收入 200 亿净利润 43 亿,3 年利润翻了 80 倍! 

什么是风口,这才是真正的风口! 

但是,扣非净利润方面,2015 年 8.8 亿,2016 年 30 亿,2017 年下降至 25 亿(差距主要为出售普莱德股权收益),或已见顶,主要原因为毛利率持续降低 

12. 毛利率或已见顶:业内第一,但 2017 年下降 7.4% 至 36%,动力电池价格下降幅度快于成本,高毛利率无法持续 

同行业相比,公司毛利率高于市场水平,市占率持续上升。 

受单价下降影响,毛利率由 43.7% 下降至 36.3%,下降 7.4%,由于价格下降幅度快于成本,预计毛利将持续下降,高毛利率无法持续。 

客户返利变相降低毛利率 

公司与客户结合采购量、合作关系、市场开拓等方面因素协商具体返利条款,并与客户签订返利协议 

成本降低未能覆盖价格降幅 

2015 年起,动力电池系统的销售均价趋于下降,由 2015 年的 2.28 元/Wh 降至2017 年的 1.41 元/Wh,累计降幅为 38.26%。公司动力电池系统单位成本,由2015 年的 1.33 元/Wh 降至 2017 年的 0.91 元/Wh,累计降幅为 31.78% 

直接材料占比成本分别为 78.60%、81.21% 和 83.75%,下降空间有限。 

主要原材料包括正极材料、隔膜、电解液、石墨、外壳 /顶盖等,2017 年正极材料采购成本占总成本的 55.06%。 

正极三元材料价格平均采购价格逐年升高,主要原因为碳酸锂价格的上涨,以及 2016~2017 年间钴金属价格的上涨。 

13. 上下游话语权持续增强:应收账款低于应付账款,应收承兑汇票低于应付

2017 年,宁德时代应付账款占成本的比例为 39.07%,高于 2016 年的 37.88%;2017 年,宁德时代应收账款占收入的比例为 34.06%,低于 2016 年的 49.17%;很明显,它对上下游的话语权,开始提升。 

应收承兑汇票 55 亿 

应付承兑汇票 88 亿元 

大国重器

14. 大国重器:宁德时代详解超级电池诞生记

2018 年 3 月 1 日晚,在工信部、中国工程院等单位的支持下,八集大型纪录片《大国重器》(第二季)在 CCTV-2 重磅开播,带来大气磅礴的“国之重器”英雄谱曲!作为中国锂电力量的的领军人物,宁德时代夺下了 2017 年全球锂离子动力电池销量榜的冠军。中国锂电也已突破日韩包围,并正崛起为全球锂离子动力电池行业的领导者。

错过直播的朋友,请戳这里:

15. 科技部独角兽:宁德时代估值 200 亿美金,中国第 6

2018 年 3 月 23 日,科技部火炬中心、中关村管委会、长城战略咨询、中关村银行在北京联合主办" 2017 中国独角兽企业发展报告"发布会,正式发布《 2017 年中国独角兽企业发展报告》。

2017 年中国独角兽企业共 164 家,总估值 6284 亿美元,平均估值 38 亿美元,宁德时代 200 亿美金排名第 6。

来源:成为第一个

作者:史晨星

本文地址:https://allguides.info/kol/65811

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